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美国的生猪期货市场的发展历程及生猪期货交割制度的演变
发布日期:2019-12-02  来源:经济问题   浏览次数:37
核心提示:1.美国生猪期货市场的发展历程1966年,芝加哥商业交易所(CME)推出生猪期货合约,其目的是为生猪生厂商和加工商等提供规避生猪价格波动风险的金融工
1.美国生猪期货市场的发展历程
1966年,芝加哥商业交易所(CME)推出生猪期货合约,其目的是为生猪生厂商和加工商等提供规避生猪价格波动风险的金融工具。该合约采取在指定批发市场进行实物交割,最小交易单位是30000磅,在交割日,期货合约的卖方在CME指定的批发市场将实物产品交付给期货合约的买方,以换取一定数额的资金,完成合约的履行。生猪期货的推出,受到了套期保值者和投机者的青睐,其不仅满足了生猪饲养者、屠宰企业、肉类加工企业等生猪行业的各方避险需求,更是推动了美国生猪产业的标准化进程,使其交易量不断增强,在一定程度上发挥了价格发现和套期保值的功能。
但是在20世纪80年代至90年代,美国生猪期货市场交易量出现了较大程度的减少,主要原因有两个。第一,在这一期间美国的生猪养殖规模化程度不断提高,物流能力得以加强,使生猪养殖者可以直接将货物运送到肉类加工商变得可能,而并不一定要依靠批发市场进行中转交易,因此生猪批发市场的成交量不断减少;第二,在现货交易中,生猪定价转变为以猪胴体瘦肉率为主,定价方式和交割方式的改变使得原有的生猪期货条款变得不再适用。
为了使生猪期货市场满足现货市场的需要,CME于1997年将期货合约进行调整,一是合约标的物由生猪改为瘦肉猪胴体,这是为了适应生猪养殖的规模化和现货交易以猪胴体瘦肉率进行定价的趋势,二是合约的交割方式由实物交割改为现金交割,解决了猪胴体不易运输和储存的难题,同时提高了投机者的参与度,增加了生猪期货市场的流动性。与此同时,CME推出了瘦肉猪价格指数,并以此价格作为现金交割的基础。该指数使用连续两个工作日美国农业部(USDA)公布的数据进行计算,在期货合约交易终止之日起的两天内,所有交易终止时的合约均以CME瘦肉猪价格指数为基础进行现金结算。
2.美国生猪期货最初的实物交割制度相关规定
CME生猪(CME Live Hog)期货合约设立之初采取的是实物交割制度。期货合约买卖方均通过自己的结算公司在CME进行交易,由清算所根据CME的结算价对结算公司进行清算,结算公司再对其代理客户(买卖方)进行每日无负债结算,在最后交易日仍未平仓的合约必须进行实物交割。交易所指定牲畜饲养场和交割仓库,交割仓库还必须是一个拥有许可证、能开具协议收据、公开的冷冻仓库;另外,合约一旦配对,卖方不得撤回交割申请,买方也必须接受交割商品,且只有当买方付清前一次交割费用后,清算所才会对其下一次的交割申请进行配对。在交割过程中,交易所不对交割商品质量等级进行评定,只检查相关证书,交割商品质量等级评定的责任由使用交割证书的双方来承担,交易所不对交割商品质量等级评定失误负责,且交割商品一旦从指定的交割仓库运出,检查证明即失效。
采用实物交割,是为了确保在合同到期之日现货和期货价格趋同,但是,其也面临着以下问题:第一,实物交割的交割成本较高,尤其对于不耐存储产品来说,其交割成本要比其他耐存产品高,它需要更加严格的物流体系。第二,交割仓库的实物储备有限,第三,商品的质量在交付过程中也可能发生变化,容易出现逼仓和交割品级差价的问题。实物交割下,交易所为了减少市场操纵行为的发生,往往会允许空头持仓者在交割期时从多个交付品等级和地点之间进行选择(以预先确定的折扣和溢价),因此,期货价格将趋同于最便宜的交付品等级,因此,期货价格将收敛到最便宜的交付品等级,从而造成了额外的不确定性,即交付风险,从而导致基差风险的增大,使得期货市场的风险转移和价格发现功能收到伤害。
3.美国现行的生猪期货现金交割制度相关规定
1995年CME瘦肉猪(CME Lean Hogs)期货合约取代生猪(Live Hogs)期货合约后,交割制度由实物交割改成了现金结算。新的瘦肉猪期货合约的最小交易单位是40000英磅/手,合约标的物由生猪改为瘦肉猪胴体,合约终止于合约月份的第10个交易日,交易时间为周一至周五上午8:30-1:05,且在最后两个交易日无价格波动限制,在交易终止之日起的两天内,所有未平仓合约以CME瘦肉猪指数为基础进行现金结算。CME瘦肉指数合约的构建由三部分构成,用公式表示为:
瘦肉猪胴体价值=协商数量(negotiated transactions )×平均胴体重量×协商日平均净价+现货市场数量( swine or pork market formula transactions)×现货市场平均胴体重量×现货日平均净价+协商公式交易数量(negotiated formula)×平均胴体重量×协商公式日平均净价
瘦肉猪胴体重量=协商数量(negotiated transactions )×平均胴体重量+现货市场数量( swine or pork market formula transactions)×现货市场平均胴体重量+协商公式交易数量(negotiated formula)×平均胴体重量
CME瘦肉指数合约=瘦肉猪胴体价值(连续两日)÷瘦肉猪胴体重量(连续两日)
另外,CME瘦肉猪指数使用连续两天美国农业部(USDA)公布的数据,USDA未公布必要数据的任何日子不得视为工作日,在这种情况下,紧接该日之前的第一个工作日和紧接该日之后的第一个工作日应视为连续两个工作日,且上周的星期五和下周的星期一为连续两个交易日。
 
 
2019-12-02
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2019-12-02
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