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采取现金交割后的生猪期货在功能发挥上的变化
发布日期:2019-12-02  来源:经济问题   浏览次数:34
核心提示:自CME生猪期货从实物交割改为现金交割之后,诸多学者对这一变化所产生的影响进行实证分析,主要集中于对未来现货价格预测、套期保值效果和生猪市场价
自CME生猪期货从实物交割改为现金交割之后,诸多学者对这一变化所产生的影响进行实证分析,主要集中于对未来现货价格预测、套期保值效果和生猪市场价格稳定性这几方面。
1.现金交割对生猪期货市场的价格发现功能影响研究存在分歧
Leo Chan 和Donald Lien(2001)研究了现金交割对瘦肉猪期货合约(settled lean hog futures)和饲牛期货合约(the feeder cattle futures )的影响,发现交割方式的改变对瘦肉猪期货和饲牛期货产生了截然不同的影响.(1)在采用现金结算后,饲牛期货合约的价格发现功能得到了改善,现货和期货市场此后变得更加一体化,但瘦肉猪期货市场变得不稳定,现货及期货收益的标准差增大,基差的波动性也急剧上升,瘦肉猪期货市场在预测未来现货价格的效果较差,现货和期货市场变的更加割裂。不过,他们认为对该结论应持审慎态度,因为他们选取的样本较少,从而影响实证结果的可信性。其次,随着生猪期货从实物交割向现金结算的转变,瘦肉猪期货合约也采用了与生猪期货不同的称量方案,生猪活重与胴体重的准确换算系数因情况而异,而且现货价格继续依赖活重,因而会使得新的期货合约给现货和瘦肉型期货价格之间的关系带来了额外的不确定性。
Mohapatra (2008)的研究发现,生猪期货价格能很好的预测未来6个月的现货价格,虽然对未来10个月的预测存在一定的偏差,但是,总体而言,期货市场能比现货市场提供更好的预测,另外,他们的实证分析表明,期货市场是对即将到来的现货价格的一个很好的、无偏的预测(2)。
Thomas Dimpfl (2017)依据现货和期货价格之间的套利关系,利用协整技术研究了瘦肉猪的价格发现过程,并通过Hasbrock的信息共享方法来估计现货和期货对价格发现的贡献。(3)研究发现,瘦肉猪价格发现主要由现货市场决定,期货市场对共同有效价格的贡献小于10%,期货市场的任何潜在投机行为从长远来看都不会扭曲现货市场价格,但短期内,期货市场投机可能导致价格的扭曲。其研究结果意味着,对于生猪期货市场,不管是采用现金交割还是实物交割,期货市场对未来现货的价格都起不到决定性的作用,这也意味着瘦肉猪期货合约交割方式的改变对未来现货的价格影响不大。
2.采取现金结算后生猪期货的套期保值效果得到增强
采用现金结算后,生猪期货的套期保值能力增强。套期保值的成功取决于现货和期货价格一致性的程度,尤其是在交割期间。如果现货价格和期货价格之间存在完美的相关性,那么套期保值就不涉及任何风险。Lien和Tse(2002)发现,采用现金结算后,动态最优套期保值比率平均变小,更加稳定。(4)因此,生猪期货合约的套期保值效果也相应提高。 Kimle和Hayenga(2010)研究了生猪市场的现金结算问题,研究发现现金结算促进了现货和期货价格之间的趋同(5)。此外,基差波动性显著降低。同样,Ditsch和Leuthold(1996)根据模拟数据构造了最优的对冲比率,研究发现瘦肉猪期货合约比生猪期货合约具有更好的套期保值效果(6)。
3.采取现金结算后生猪期货价格波动性减少但收益不确定性增强
Chan和Lien(2002)比较了活猪期货期权和瘦肉猪期货期权的隐含波动率(每一天的隐含波动率都是由两个最近的货币头寸和两个最近的货币交易的隐含波动率的平均值来衡量的),以检验现金结算的效果。(7)回归分析表明,在现金结算取代实物交割之后,隐含波动率会下降,并且在采用GARCH考虑隐含波动率序列的条件异方差后,仍得到了类似的结果,因此,他们认为现金结算有利于减小期货价格的波动性。Lien和Tse(1999)使用实际的瘦猪期货价格数据来评估现金结算对活猪/瘦猪市场的影响。(8)发现GARCH效应在现货收益序列中占优势,但在期货收益或基差序列中不存在。通过引入虚拟变量来表示结算方法,他们发现采用现金结算后,基差、现货和期货收益都变得更加不确定。
 
 
 
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